【知識(shí)點(diǎn)2】現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理

　　

　　流程：基期報(bào)表及相關(guān)數(shù)據(jù)——預(yù)測(cè)期報(bào)表——預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量——后續(xù)期現(xiàn)金流量——計(jì)算企業(yè)實(shí)體價(jià)值。

　　企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值

　　一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類

　　基本公式：企業(yè)價(jià)值=∑未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

　　(一)股利現(xiàn)金流量模型

　　股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。

　　有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部分配給股東，則上述兩個(gè)模型相同。

　　(三)實(shí)體現(xiàn)金流量模型

 　二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)

　　(一)折現(xiàn)率(資本成本)　——公式法

　　【實(shí)體現(xiàn)金流量的確定方法】

　　方法一：

　　實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量

　　=(稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊攤銷)—(凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊攤銷)

　　【提示】?jī)艚?jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊攤銷=資本支出

　　實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊攤銷-凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出

　　方法二：

　　本期凈投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+本期資本支出-折舊攤銷

　　=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+(凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+本年折舊攤銷)-本期折舊攤銷

　　=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加

　　=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加

　　實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加

　　【股權(quán)現(xiàn)金流量的確定方法】

　　方法一：

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加

　　方法二：

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量

　　=(稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-實(shí)體凈投資)-(稅后利息支出-凈負(fù)債增加)

　　=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-實(shí)體凈投資-稅后利息支出+凈負(fù)債增加

　　=稅后利潤(rùn)-(實(shí)體凈投資-凈負(fù)債增加)

　　=稅后利潤(rùn)-(本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加-凈負(fù)債增加)

　　=稅后利潤(rùn)-股權(quán)凈投資(股東權(quán)益增加)

　　如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率(凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡(jiǎn)化為：

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-(實(shí)體凈投資-負(fù)債率×實(shí)體凈投資)

　　=稅后利潤(rùn)-實(shí)體凈投資×(1-負(fù)債率)

　　

　　3.后續(xù)期現(xiàn)金流量的確定

　　至此為止，我們研究的是預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流量問題。接下來，我們研究后續(xù)期現(xiàn)金流量問題。

　　在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的三、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算

　　【例】教材DBX公司例題。假設(shè)該企業(yè)加權(quán)平均資本成本為12%，股權(quán)資本成本為15.0346%。要求計(jì)算企業(yè)實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。

　　1.實(shí)體現(xiàn)金流量模型

　　【方法一】?jī)r(jià)值計(jì)算的兩個(gè)階段與預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分一致。

　　——將轉(zhuǎn)換期歸入預(yù)測(cè)期。

　　(1)預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=∑各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17×(P/F，12%，5)

　　=58.10(萬元)

　　(2)后續(xù)期終值=現(xiàn)金流量t+1/(資本成本-現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率)

　　=32.17×(1+5%)/(12%-5%)

　　=482.55(萬元)

　　后續(xù)期現(xiàn)值=后續(xù)期終值×折現(xiàn)系數(shù)=482.55×0.5674=273.80(萬元)

　　(3)企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值=58.10+273.80=331.90(萬元)

　　(4)股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值=331.90-96=235.90(萬元)

　　估計(jì)債務(wù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡(jiǎn)單的方法是賬面價(jià)值法。本例采用賬面價(jià)值法。

　　【方法二】將進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的前一年劃入后一階段。

　　——將轉(zhuǎn)換期歸入后續(xù)期

　　企業(yè)實(shí)體價(jià)值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17/(12%-5%)×(P/F，12%，4)=331.90萬元

　　【總結(jié)】計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)，可以按照預(yù)測(cè)期、后續(xù)期兩個(gè)階段分別進(jìn)行計(jì)算，也可以將預(yù)測(cè)期最后一年(穩(wěn)定狀態(tài)的前1年)劃入后一個(gè)階段。兩種方法的最終結(jié)果是相同的。

　　但是，無論如何劃分計(jì)算價(jià)值的兩個(gè)階段，都必須將穩(wěn)定狀態(tài)之前各年的現(xiàn)金流量計(jì)算出來。即轉(zhuǎn)換期的現(xiàn)金流量必須計(jì)算出來。

　　2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型(股權(quán)資本成本15.0346%)

　　

　　股權(quán)價(jià)值=9.75×(P/F，15.0346%，1)+15.20×(P/F，15.0346%，2)+21.44×(P/F，15.0346%，3)+28.24×(P/F，15.0346%，4)+32.64×(P/F，15.0346%，5)+34.27/(15.0346%-5%)×(P/F，15.0346%，5)=235.90萬元