【知識點5】認股權證籌資

　　一、認股權證的特征

　　二、認股權證的發行用途

　　(1)在公司發行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發一定數量的認股權證，使其可以按優惠價格認購新股，或直接出售認股權證，以彌補新股發行的稀釋損失。這是認股權證最初的功能。

　　(2)作為獎勵發給本公司的管理人員。所謂“獎勵期權”，其實是獎勵認股權證，它與期權并不完全不同。有時，認股權證還作為獎勵發給投資銀行機構。

　　(3)作為籌資工具，認股權證與公司債券同時發行，用來吸引投資者購買利票面利率。

　　三、認股權權證的籌資成本

　　由于認股權證的期限長，在此期間的分紅情況很難估計，所以認股權證的估價十分麻煩，通常的做法是請投資銀行機構協助定價，他們會邀請有興趣購買這種證券組合的投資機構經理人員報價，了解他們在不同價格上愿意購買的數量。這實際上是一次發行前的拍賣會，讓市場去決定認股權的價格。

　　雖然可以請專業機構協助，但是財務經理還是要知道其定價原理和如何確定籌資成本。發行公司是否接受投資銀行的建議，還需要自己決策。

　　下面通過一個舉例說明如何確定認股權證的籌資成本。

　　【例14-8】A公司是一個高成長的公司，目前公司總價值20000萬元，沒有長期負債，發行在外的普通股1000萬股，目前股價20元/股，該公司的資產(息稅前)利潤率13.5%，所得稅稅率40%，預期增長率9%。

　　現在急需籌集債務4000萬元，準備發行20年期限的公司債券。投資銀行認為，目前長期公司債的市場利率為10%，A公司風險較大，按此利率發行債券并無售出的把握。經投資銀行與專業投資機構聯系后，建議債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率設定為8%，同時附送20張認股權證，認股權證在10年到期，在到期前每張認股權證可以按22元的價格購買1股普通股。

　　要求：

　　(1)計算每張債券和認股權證的初始市場價值。

　　『正確答案』每張債券價值=80×(P/A，20，10%)+1000×(P/F，20，10%)=830(元)

　　20張認股權價值=(債券價格+認股權價格)-債券價值=1000-830=170(元)

　　每張認股權價值=170÷20=8.5(元)

　　(2)計算發行公司債券后公司總價值、債務價值、認股權證價值

　　『正確答案』公司總價值=20000+4000=24000(萬元)

　　發行債券數量=4000/1000=4(萬張)

　　債務價值=830×4=3320(萬元)

　　認股權證總數量=20×4=80(萬張)

　　認股權證價值=80×8.5=680(萬元)

　　(3)計算10年后行權前的每股市價和每股收益

 

 

　　公司總價值=24000×(1+9%)10=56816.73(萬元)

　　每張債券價值=80×(P/A,10,10%)+1000×(P/F，10，10%)=877.1087(元)

　　債務總價值=877.1087×4=3508.43(萬元)

　　權益價值=公司總價值-債務價值=56816.73-5308.43=53308.30(萬元)

　　每股市價=權益價值/股數=53308.30/1000=53.31(元/股)

　　總資產=公司總價值=56816.73(萬元)

　　息稅前利潤=56816.73×13.5%=7670.26(萬元)

　　稅后利潤=(息稅前利潤-利潤)×(1-所得稅率)=(7670.26-4000×8%)×(1-40%)=4410.15(萬元)

　　每股收益=稅后利潤/股數=4410.15/1000=4.41(元/股)

　(4)計算10年后行權后的每股市價和每股收益

　　『正確答案』認股權證行權收入現金=80×22=1760(萬元)

　　公司總價值=行權前價值+行權收入=56816.73+1760=58576.73(萬元)

　　權益價值=公司總價值-債務價值=58576.73-3508.73=55068.29(萬元)

　　股數=行權前股數+行權股數=1000+80=1080(萬股)

　　每股市價=權益價值/股數=55068.29/1080=50.99(元/股)

　　公司總資產=公司的總價值=58576.73萬元

　　息稅前利潤=58576.73×13.5%=7907.86

　　稅后利潤=(7907.86-320)×(1-40%)=4552.71萬元

　　每股收益=4552.71/1080=4.22(元/股)

　　(5)分析行權后對原有股東的影響

　　『正確答案』股價和每股收益都被稀釋了。原有股東財富的減少，換取的是利率從10%降為8%。這是以潛在的稀釋為代價，換取較低的利率。

　　(6)計算附帶認股權證債券的資本成本(稅前)

　　『正確答案』【提示】認股權的發行公司要考察其資本成本，如果成本過高則不如以稍高利率單純發債。附帶認股權債券的資本成本，可以用投資人的內含報酬率來估計。

　　續前例，購買1組認股權證和債券組合的現金流量如下：

　　第1年初：流出現金1000元，購買債券和認股權證：

　　第1～20年　每年利息流入80

　　第10年末，行權支出=22元/股×20股=440元，取得股票的市價=50.99元/股×20股=1019.8元，現金凈流入=1019.8-440=579.8(元)。

　　第20年末，取得歸還本金1000元。

 

　　根據上述現金流量計算內含報酬率(試探法或用計算機的函數功能)10.59%

　　【分析】

　　(1)這是投資者稅前收益率，它比直接投資普通債券高出0.59%，這表明認股權證和債券組合的風險大于直接債務投資，組合的大部分收益來自股價升值，要比利息收入的風險大。