錢(qián)荒，銀行自己給自己釀的苦酒

　　如銀行依然慣性配置資產(chǎn)，流動(dòng)性緊張局面明年還會(huì)出現(xiàn)

　　從監(jiān)管層的身上來(lái)尋找兩場(chǎng)“錢(qián)荒”的成因已顯得流于表面。“錢(qián)荒”實(shí)質(zhì)在于，近年來(lái)監(jiān)管層自上而下推動(dòng)的金融創(chuàng)新和管制放松，遭遇到市場(chǎng)慣性配置資金的矛盾。

　　今年的兩場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面足以讓所有的金融市場(chǎng)人士銘記在心。在持續(xù)兩周的流動(dòng)性緊張后，6月20日銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)最高成交利率在30%，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率最高成交于28%。這一天的市場(chǎng)形勢(shì)被業(yè)界冠之以“6·20事件”。半年之后，讓交易員們緊張的市場(chǎng)形勢(shì)再次來(lái)臨。12月20日， 7天回購(gòu)全天加權(quán)平均利率一路飆至8.21%。

　　吸取上一次的教訓(xùn)，央行在上周四、五連續(xù)進(jìn)行“喊話”，并注入流動(dòng)性，以試圖平抑市場(chǎng)情緒。在本周二實(shí)施逆回購(gòu)之后，市場(chǎng)緊張的神經(jīng)終于得以緩解。不過(guò)，導(dǎo)致這種流動(dòng)性緊張局面的深層次原因并未隨著流動(dòng)性緊張的潮水而褪去。

　　在利率市場(chǎng)化大背景下，金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融脫媒等正推動(dòng)商業(yè)銀行的負(fù)債端成本日益上升，這就要求銀行資產(chǎn)端的回報(bào)率也要上升，因而商業(yè)銀行必然提升投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而成為加劇資金供求結(jié)構(gòu)失衡的推手。

　　由此，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的程度不斷加劇，這也就成為影響到近期市場(chǎng)資金供求及價(jià)格的重要因素。“銀行信貸資源配置一直存在嚴(yán)重浪費(fèi)。”一位銀行業(yè)內(nèi)資深人士告訴上證報(bào)記者。

　　一方面，一些行業(yè)企業(yè)雖然不缺資金，但由于被銀行認(rèn)為“資質(zhì)”好，而出現(xiàn)長(zhǎng)期享有銀行大量且廉價(jià)信貸資金的情況。另一方面，為了避免一些行業(yè)企業(yè)“壞賬”、或幫助償還到期利率等，銀行被迫追加信貸資金的情況也較為普遍。

　　而在此情況下，銀行就需要開(kāi)始考慮提升資金運(yùn)營(yíng)效率，“比如拆借債券、抵押，借短放長(zhǎng)，還有通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)來(lái)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表”。

　　隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的加劇，正不斷加大其流動(dòng)性管理的難度。有報(bào)告就提出，“經(jīng)過(guò)年中流動(dòng)性緊張的考驗(yàn)后，銀行家對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力的評(píng)估出現(xiàn)一定程度下滑。”

　　可以預(yù)計(jì)的是，商業(yè)銀行若不能調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升銀行自身流動(dòng)性管理能力，那么2014年這種緊張局面或仍難避免。

　　資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配 銀行自飲錢(qián)荒苦酒

　　緊張的市場(chǎng)局面已經(jīng)得到緩和，但導(dǎo)致半年一次的流動(dòng)性緊張局面的深層次矛盾并未消除。

　　盡管央行在關(guān)鍵時(shí)刻出手紓解了市場(chǎng)壓力，但真正的原因還得從市場(chǎng)本身尋找。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，商業(yè)銀行能否在利率上行、流動(dòng)性趨緊的環(huán)境中，靈活地調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表、做好流動(dòng)性管理至關(guān)重要。

　　這也反過(guò)來(lái)說(shuō)明造成市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的重要成因：近年來(lái)，監(jiān)管層不斷地自上而下推動(dòng)的金融創(chuàng)新和管制放松，遭遇了市場(chǎng)自下而上地應(yīng)對(duì)資金供求關(guān)系變化的矛盾。而在利率市場(chǎng)化的大環(huán)境下，商業(yè)銀行對(duì)于其自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整、投資策略的選擇，則成為加劇資金供求結(jié)構(gòu)失衡的推手。

　　可以預(yù)計(jì)的是，商業(yè)銀行若不能調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升銀行自身流動(dòng)性管理能力，那么2014年這種緊張局面或仍難避免。

　    銀行短期理財(cái)產(chǎn)品收益率“瘋漲”

　　隨著資金成本價(jià)格持續(xù)高企，銀行發(fā)行的短期理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率不斷攀升，不少產(chǎn)品預(yù)期年化收益率超越7%，接近或超過(guò)6月末“錢(qián)荒”時(shí)的水平

　　記者在采訪中了解發(fā)現(xiàn)，在利率市場(chǎng)化大背景下，金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融脫媒等推動(dòng)商業(yè)銀行負(fù)債端成本日益上升，進(jìn)而要求銀行資產(chǎn)端的回報(bào)率上升，而這一趨勢(shì)下商業(yè)銀行必將提升投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而出現(xiàn)加大杠桿、擴(kuò)大同業(yè)業(yè)務(wù)等從事較高風(fēng)險(xiǎn)偏好業(yè)務(wù)的現(xiàn)象。

　　商業(yè)銀行這種“瘋狂”似乎仍在延續(xù)。近期，隨著資金成本價(jià)格持續(xù)高企，銀行發(fā)行的短期理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率也不斷攀升，不少產(chǎn)品預(yù)期年化收益率超越7%，接近或超過(guò)6月末“錢(qián)荒”時(shí)的水平。

　　興業(yè)銀行近期發(fā)行一款名為“萬(wàn)利寶2013年第五期第28款(圣誕秒殺版2)非保本理財(cái)產(chǎn)品”，期限僅96天，預(yù)期年化收益率高達(dá)7.6%。招商銀行發(fā)行的鼎鼎成金135號(hào)理財(cái)產(chǎn)品，期限70天，預(yù)期年化收益率卻高達(dá)6.80%。

　　有股份行人士透露，現(xiàn)在發(fā)行的一些理財(cái)產(chǎn)品投向主要包括信托計(jì)劃、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)，還有債券、銀行存款和資金拆借和逆回購(gòu)等。

　　而據(jù)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，上周共發(fā)行705款銀行理財(cái)產(chǎn)品，其中期限1個(gè)月至3個(gè)月的平均預(yù)期年收益率為5.57%、3個(gè)月至6個(gè)月為5.67%，收益率比前一周分別繼續(xù)增加16、14個(gè)基點(diǎn)，比11月平均水平增長(zhǎng)51、46個(gè)基點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，銀行也在為明年年初發(fā)放貸款“積極儲(chǔ)備項(xiàng)目”。記者從一些銀行客戶經(jīng)理處了解到的信息顯示，進(jìn)入12月份以來(lái)，銀行信貸“似乎明顯松動(dòng)了許多”。以記者所咨詢的消費(fèi)貸款為例，來(lái)自股份行、城商行等上海分行的幾位客戶經(jīng)理均表示，最近能夠申請(qǐng)及發(fā)放，具體額度要根據(jù)所提供資料來(lái)判斷，預(yù)計(jì)授信額度會(huì)在20-30萬(wàn)不等，但“發(fā)放時(shí)間可能要等到元旦之后”。

　　事實(shí)上，這并不能理解為銀行信貸資金不緊張。通常來(lái)講，銀行會(huì)提前儲(chǔ)備第二年的信貸客戶資源，而在元旦之后發(fā)放的貸款所占用額度為第二年銀行信貸額度。此外，銀行內(nèi)通常流向“早放貸、早收益”的方式，上半年往往是信貸發(fā)放額最多的時(shí)點(diǎn)。

　　有客戶經(jīng)理向記者表示，11月-12月已發(fā)放貸款利率沒(méi)有明顯上浮，尤其是一些大型企業(yè)對(duì)利率走高并不是很敏感。數(shù)據(jù)也顯示，11月新增人民幣貸款和社會(huì)融資均強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，其中新增人民幣貸款總額已達(dá)8.4萬(wàn)億。

　　“這有兩種可能，要么政府仍想要保證信貸供給以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，要么沒(méi)有控制住信貸、尤其是表外信貸增長(zhǎng)，即便10月份以來(lái)人民銀行已小幅收緊流動(dòng)性。” 有分析人士稱。

　　嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配

　　“銀行資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配嚴(yán)重”，被認(rèn)為不僅是今年6月“錢(qián)荒”的幕后推手，也是近期影響市場(chǎng)資金供求及價(jià)格的一個(gè)重要因素

　　記者采訪多位中外資行人士發(fā)現(xiàn)，“銀行資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配嚴(yán)重”，被認(rèn)為不僅是今年6月“錢(qián)荒”的幕后推手，也是近期影響市場(chǎng)資金供求及價(jià)格的一個(gè)重要因素。實(shí)際上，在利率市場(chǎng)化大背景下，金融脫媒加速、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)、資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配加劇等結(jié)構(gòu)性矛盾一直存在。

　　“銀行信貸資源配置一直存在嚴(yán)重浪費(fèi)。”一位銀行業(yè)內(nèi)資深人士告訴上證報(bào)記者。一方面，一些行業(yè)企業(yè)雖然不缺資金，但由于被銀行認(rèn)為“資質(zhì)”好，而出現(xiàn)長(zhǎng)期享有銀行大量、且廉價(jià)信貸資金的情況。另一方面，為了避免一些行業(yè)企業(yè)“壞賬”、或幫助償還到期利率等，銀行被迫追加信貸資金的情況也較為普遍。

　　而在此情況下，銀行開(kāi)就需要開(kāi)始考慮提升資金運(yùn)營(yíng)效率，“比如拆借債券、抵押，借短放長(zhǎng)，還有通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)來(lái)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表”。“當(dāng)銀行杠桿上去了，自然需要更多地備付金，這也能解釋為什么備付率那么高，市場(chǎng)還不斷出現(xiàn)流動(dòng)性緊張。”上述人士說(shuō)。

　　而對(duì)于近期利率上升的原因，目前市場(chǎng)已基本達(dá)成共識(shí)。瑞銀、摩根大通、花旗等機(jī)構(gòu)普遍判斷，這主要由于部分季節(jié)性因素、以及年底財(cái)政放款的進(jìn)度慢于預(yù)期等形成，而并非由于資本外流、央行打算進(jìn)一步收緊政策等其他原因。

　　季節(jié)性因素方面，銀行在每月的5日、15日和25日都必須為新增存款支付額外的準(zhǔn)備金，而流動(dòng)性需求在月末、尤其是季末會(huì)有增大，因?yàn)殂y行需要爭(zhēng)取更多存款來(lái)滿足監(jiān)管要求。

　　“依據(jù)往年情況，財(cái)政存款會(huì)在12月份快速下降、給銀行系統(tǒng)釋放流動(dòng)性，但今年加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律，財(cái)政并未像往年那樣突擊花錢(qián)。而通常央行12月會(huì)凈回籠流動(dòng)性以抵消財(cái)政資金大幅投放，今年暫停注入也可能是因?yàn)轭A(yù)計(jì)其操作已經(jīng)足夠，或預(yù)期銀行會(huì)自我調(diào)整信貸。”有分析人士說(shuō)。

　　在這種情況下，本就脆弱的流動(dòng)性再加上一根低于預(yù)期的“稻草”，很容易導(dǎo)致市場(chǎng)的極度緊張。

　　流動(dòng)性管理難度加大

　　超過(guò)一半受訪銀行家認(rèn)為，造成6月份“錢(qián)荒”最主要原因是銀行資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配嚴(yán)重，中國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大

　　“央行的一些舉措，也使得市場(chǎng)產(chǎn)生擔(dān)憂。”上述分析人士說(shuō)。

　　迄今為止，央行已經(jīng)通過(guò)“官微喊話”、延遲收市、注入流動(dòng)性等舉措，來(lái)平抑市場(chǎng)情緒、防止利率進(jìn)一步攀升。但市場(chǎng)認(rèn)為，央行實(shí)際上是希望商業(yè)銀行能夠根據(jù)利率上行和流動(dòng)性趨緊的情況，相應(yīng)地調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表，管理好自身流動(dòng)性。

　　商業(yè)銀行自身流動(dòng)性管理問(wèn)題也早已引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。中國(guó)銀行家協(xié)會(huì)和普華永道近日聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告中提到，“經(jīng)過(guò)年中流動(dòng)性緊張的考驗(yàn)后，銀行家對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力的評(píng)估出現(xiàn)一定程度下滑。”

　　除關(guān)注淘汰落后產(chǎn)能、以及小微企業(yè)貸款等導(dǎo)致的信貸風(fēng)險(xiǎn)加速外，超過(guò)一半受訪銀行家認(rèn)為造成6月份“錢(qián)荒”最主要的原因是“銀行資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配嚴(yán)重”，中國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大。

　　瑞銀在一份報(bào)告中稱，政府自上而下推動(dòng)的金融創(chuàng)新和管制放松，如利率市場(chǎng)化、發(fā)展直接融資、鼓勵(lì)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品等，遭遇到市場(chǎng)自下而上地對(duì)資金供求關(guān)系調(diào)整的需求。這導(dǎo)致了金融脫媒加速、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)、資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配加劇等結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　上述結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致資金供求緊平衡的狀況在一些特定時(shí)點(diǎn)，如季末、年末，或局部，如中小銀行，表現(xiàn)得尤為突出，從而加劇資金面的波動(dòng)幅度并提高其波動(dòng)頻率。

　　“利率上移可能會(huì)是中期趨勢(shì)，造成這一趨勢(shì)的本質(zhì)原因：就是資金供求關(guān)系的改變。”一家外資大行債券市場(chǎng)負(fù)責(zé)人告訴上證報(bào)記者。在利率市場(chǎng)化趨勢(shì)下，商業(yè)銀行對(duì)于其自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整、投資策略的選擇，則是加劇資金供求結(jié)構(gòu)失衡的推手。

　　明年信貸或意外緊縮?

　　對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)或其他影子銀行監(jiān)管措施的收緊、抑或是債券和信托市場(chǎng)發(fā)生了信用事件，都可能導(dǎo)致明年信貸出現(xiàn)意料外的緊縮

　　上述趨勢(shì)延續(xù)的后果或許并不輕松。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)認(rèn)為，鑒于利率市場(chǎng)化和金融自由化正在進(jìn)行之中，2014年信貸增長(zhǎng)可能會(huì)再次超出政府期望的水平。而另一方面，對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)或其他影子銀行監(jiān)管措施的收緊、抑或是債券和信托市場(chǎng)發(fā)生了信用事件，都可能導(dǎo)致明年信貸出現(xiàn)意料外的緊縮。

　　2013年7月19日，人民銀行宣布完全放開(kāi)貸款利率下限，利率市場(chǎng)化進(jìn)程又向前推進(jìn)了一步。根據(jù)中國(guó)銀行家協(xié)會(huì)和普華永道的聯(lián)合調(diào)查，盡管短期內(nèi)多數(shù)受訪銀行家表示整體貸款定價(jià)受影響不大，但長(zhǎng)期來(lái)看，79%的銀行家認(rèn)為這將會(huì)對(duì)銀行業(yè)盈利造成沖擊。

　　對(duì)于下一步存款利率的完全市場(chǎng)化帶來(lái)的沖擊，銀行家的主要擔(dān)憂在于中國(guó)銀行業(yè)對(duì)傳統(tǒng)凈息差盈利模式的依賴以及內(nèi)部定價(jià)機(jī)制、自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平以及產(chǎn)品創(chuàng)新能力方面的不足。

　　前述外資行貨幣市場(chǎng)交易主管認(rèn)為，在目前市場(chǎng)環(huán)境下，商業(yè)銀行管理自身流動(dòng)性做好的投資策略就是，關(guān)注銀行自身流動(dòng)性管理的各項(xiàng)指標(biāo)，如存貸比等各種比率。“銀行要根據(jù)自身的資金流情況、以及對(duì)央行政策的預(yù)期等來(lái)管理每天的現(xiàn)金流，調(diào)整資產(chǎn)配置，保持一定數(shù)目的滾存資金到期，以支持銀行每日所需的現(xiàn)金流。”

　　往好的一面看是，在資金成本上升、供給趨緩的背景下，商業(yè)銀行作為主要的債券市場(chǎng)投資者，對(duì)于流動(dòng)性管理會(huì)逐步加強(qiáng)。一方面，銀監(jiān)會(huì)今年重新修訂了《商業(yè)銀行流動(dòng)性管理辦法(試行)》，針對(duì)性地提出了風(fēng)險(xiǎn)管控要求。另一方面，銀行作為市場(chǎng)參與者，應(yīng)對(duì)大環(huán)境變化也需要實(shí)現(xiàn)自我流動(dòng)性管理能力的提升。

　　然而，不好的一面則是，即便監(jiān)管層對(duì)于銀行創(chuàng)新類、非傳統(tǒng)投資渠道產(chǎn)品加強(qiáng)監(jiān)管，但在利率市場(chǎng)化的大背景下，商業(yè)銀行追求高收益投資標(biāo)的偏好很難發(fā)生改變。