劉振盛

　　每一單債券“保兌付”的幕后，各方力量都在不斷上演精彩的博弈故事。

　　1月21日，上海楊浦中小企業2011 年第一期集合票據(下稱“11 楊浦SMECN1”)3.35億元本金如期兌付。一度面臨違約風險的聯合發行人——上海同捷科技股份有限公司(下稱“同捷科技”)也湊出10540 萬元償還本金和利息，成功避免淪為債市首單違約案例。

　　21世紀經濟報道記者從知情人士處獨家獲悉，這筆1.054億元的償債資金有兩個來源：同捷科技自行籌資5540萬元、銀行備用授信放款5000萬元。

　　“為了催企業還債，反擔保方上海再擔保公司甚至采用‘人盯人’戰術，最終才在地方政府協調下，湊齊了償債資金。”該人士說。

　　記者致電上海再擔保相關人士，但對方不愿接受采訪。不過，同捷科技的債務風險仍未完全消除，在今年6月還將有1億元的私募債到期。

　　地方政府協調保兌付

　　11楊浦SMECN1的發債規模為3.35億元，發行利率為5.4%，期限3年。其中同捷科技募集1億元資金，這只中小集合票據由中國投融資擔保公司(下稱“中投保”)承擔信用擔保責任，上海再擔保公司提供反擔保。

　　同捷科技是國內最大的汽車獨立設計公司，曾于2009年9月一度沖擊創業板IPO未果。2013年10月底，該公司本應償還兌付本金的10%(即1000萬元)，因現金流緊張、短期償債壓力較大，無法按期償債。

　　與其它發債企業的債務危機不同，2013年8月以來，同捷科技的第一大股東兼董事長雷雨成，與其他眾多股東就因經營不順等原因，內訌不斷且導致最終的方案難產。自10月底債務危機爆發以來，股東方、雷雨成、擔保方等就開始不斷上演博弈的戲碼。

　　違約險情發生后，同捷科技本打算通過股東增資、催收應收賬款兩種方法，籌集債券的兌付資金。2013年11月20日，該公司召開股東大會，計劃按照1.3元/股的價格分別向老股東、管理層和核心員工分別發行18777.90萬股、2000萬股，共募集2.7億元資金。

　　讓人始料不及的是，按照約定老股東應在股東大會召開后10日內通知同捷科技其具體的認購股份數量。直至2013年12月19日，同捷科技仍沒有收到一分錢，增資計劃似乎已成泡影。

　　“在開完股東大會后，股東之間仍有分歧。并且雷雨成也不是很樂意支持該方案。”上述知情人士表示。這時距離債券到期償付僅剩1個月時間，一旦無法增資，將對其到期償還債務產生重大不利影響。

　　就擔保公司而言，一旦發生代償，擔保公司就必須對廠房等抵押資產向法院申請查封、拍賣，從而影響企業的正常經營，進一步導致償債局面的惡化。

　　為了阻止形勢進一步惡化，上海再擔保甚至對同捷科技采用“人盯人戰術”，直接派工作人員到同捷科技上班，監督籌集資金的過程。另外在危險時刻，國資背景的上海再擔保開始獲得上海市楊浦區政府的協調支持。

　　經過各方的緊急磋商，從2014年1月13日起，部分股東以借款的形式為同捷科技提供資金4540萬元，加上此前第一次備款，同捷科技自行籌備資金5540萬元。此外，其在上海銀行的備用授信也放款5000萬元，才最終解除這次債務危機。上海銀行正是這期中小企業集合票據的主承銷商。

　　“楊浦區國資也是再擔保的股東，在最后的關鍵時刻，由于楊浦區政府幫忙出面協調各方，銀行才最終肯出手相救。”上述知情人士透露，因為債券即將到期兌付，時間非常緊迫，最終先采用股東借款的形式。

　　上海再擔保的難題

　　這次違約危機，無疑給中投保、上海再擔保上了一堂風險教育課。21世紀經濟報道記者調查發現，中投保在這只中小集合票據里只是名義擔保方，最終該項目真正的風險承擔者卻是提供全額反擔保的上海再擔保公司。

　　“因為在上海地區開展業務的擔保公司中，中投保的主體評級為AA+，這才符合發債擔保評級的相關要求。”上述知情人士向記者表示。不過，當時中投保要求有國資背景的擔保公司提供反擔保，才愿意參與該項目，最終由上海再擔保公司接手。

　　上海再擔保的注冊資本金為10.01億元，屬于上海地區注冊資本和擔保規模最大的擔保機構，其大股東是上海國際集團，其它的股東分別為上海部分區縣的國資企業。

　　另外，一旦發生代償，進入后續的處理抵押物法律程序后，預計期限比較長，進而對擔保公司的現金流造成不小的壓力。再者，從2013年以來，上海再擔保就開始準備參與浦東和閔行兩期新的集合中票以及上海科投系擔保機構發起的一期中票的增信。

　　“這是上海再擔保作為主擔保機構的首批項目，一旦其評級被降低，對這些債券的發行都會造成影響。”一位知情人士向記者表示。

　　解除集合票據的違約警報后，同捷科技的債務風險仍未完全消除。2012年6月，同捷科技在上交所發行了1億元的私募債(12 同捷01)，發行利率8.15%，這筆債務將在今年到期。

　　“6月份到期的私募債，加上這次銀行的5000萬元貸款，預計通過老股東增資、引入新的投資者來解決，現在同捷科技僅僅是得以喘口氣。”該人士說。

　　事實上，此次兌付危機險些將上海再擔保卷入連鎖反應的旋渦當中。它不僅是項目的真正風險承擔者，而且其已經獲得AA+信用評級，成為上海本地首家獲得該評級的擔保機構，一旦發生1億元代償，將導致其各項準備金不足，進而影響剛剛到手的評級。