第十一章　證券組合管理理論

　　從第十一章到十四章講的是投資基金的證券投資管理組合的資產配置的理論。

　　提示：因為是理論部分，本章內容與去年相比沒有變化。

　　證券投資組合可以通過相關性以及風險的調節相互彌補，形成組合來降低整個基礎風險即保證收益一定的情況下降低風險，保證風險一定的情況下提高收益，這個也是證券投資組合的目的。

　　第一節　證券組合管理概述

　　證券組合管理理論最早由美國著名經濟學家哈理·馬柯威茨于1952年系統提出。

　　一、證券組合的含義和類型

　　證券組合按不同的投資目標可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數化型等。

　　避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免交聯邦稅，也常常免交州稅和地方稅。

　　收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優先股及一些避稅債券。

　　增長型證券組合以資本升值(即未來價格上升帶來的價差收益)為目標。

　　收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達到某種均衡，因此也稱為均衡組合。

　　貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構成的，如國庫券、高信用等級的商業票據等，安全性很強。

　　國際型證券組合投資于海外不同的國家，是組合管理的時代潮流。

　　指數化型證券組合模擬某種市場指數。

　　二、證券組合管理的意義和特點

　　證券組合管理的意義在于采用適當的方法選擇多種證券作為投資對象，以達到在保證預定收益的前提下使投資風險最小或在控制風險的前提下使投資收益最大化的目標，避免投資過程的隨意性。

　　證券組合管理特點主要表現在兩個方面：

　　(1)投資的分散性。證券組合理論認為，證券組合的風險隨著組合所包含證券數量的增加而降低，尤其是證券間關聯性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統風險，使證券組合的投資風險趨向于市場平均風險水平。因此，組合管理強調構成組合的證券應多元化。

　　(2)風險與收益的匹配性。承擔風險越大，收益越高;承擔風險越小，收益越低。

　　三、證券組合管理的方法和步驟

　　(一)證券組合管理的方法

　　根據組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理和主動管理兩種類型。

　　所謂被動管理方法，指長期穩定持有模擬市場指數的證券組合以獲得市場平均收益的管理方法。

　　由于承認存在投資風險并認為組合投資能夠有效降低公司的特定風險，所以他們通常購買分散化程度較高的投資組合，如市場指數基金或類似的證券組合。

　　所謂主動管理方法，指經常預測市場行情或尋找定價錯誤的證券，并借此頻繁調整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。

　　(二)證券組合管理的基本步驟

　　1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實現投資目標應遵循的基本方針和基本準則。包括確定投資目標、投資規模和投資對象三方面的內容以及應采取的投資策略和措施等。

　　投資目標的確定必須包括風險和收益兩部分內容。

　　2.進行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制;另一個目的是發現那些價格偏離價值的證券。

　　3.構建證券投資組合。投資者需要注意個別證券選擇、投資時機選擇和多元化3個問題。

　　4.投資組合的修正。投資者應該對證券組合在某種范圍內進行個別調整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現有證券組合的風險回報特性。

　　5.投資組合的業績評估。可以看成是證券組合管理過程中的一種反饋與控制機制。

　　四、現代證券組合理論體系的形成與發展

　　(一)現代證券組合理論的產生

　　1952年，哈理·馬柯威茨發表了一篇題為《證券組合選擇》的論文。這篇著名的論文標志著現代證券組合理論的開端。

　　馬柯威茨分別用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預期收益水平和不確定性，建立均值方差模型來闡述如何全盤考慮上述兩個目標，從而進行決策。

　　(二)現代證券組合理論的發展

　　投資理論主要有五種理論：

　　1.投資組合理論

　　2.資本資產定價模型

　　3.套利定價模型

　　4.有效市場理論

　　5.行為金融理論

　　1963年，馬柯威茨的學生威廉·夏普提出了一種簡化的計算方法，這一方法通過建立單因素模型來實現。這個模型被廣泛用于不同類型證券之間的投資分配上，如債券、股票、風險資產和不動產等。

　　當今在西方發達國家。多因素模型已被廣泛應用在證券組合中普通股之間的投資分配上
　第二節　證券組合分析

 

　　一、單個證券的收益與風險

　　單個證券的期望收益率(或稱為事前收益率)是對各種可能收益率的概率加權，這個是公式的總結。

　　風險及其度量

ｃ　式中，Pi——可能收益率發生的概率;

　　σ——標準差

　　對于單個證券的收益與風險，其標準差越大說明證券收益率波動越大，風險就越大。標準差只是表示偏離程度，標準差越大說明波動性越大，波動性越大相應的說明風險就越大。

　　二、證券組合的收益與風險

　　將資金按一定的比例投資于不同的證券就形成一個證券組合。全部資金被投資于不同證券品種，因此不同證券投資比例之和必定等于1。

　　證券組合收益率一方面取決于各個證券的投資收益率，一方面取決于在各個證券上的投資比例。證券組合收益率就等于組合中各種證券的收益率與各自投資比例的乘積之和。

　　【例題】假設AB兩種證券，A證券的投資收益率是10%，投資比例是10%，B證券的投資收益率是20%，投資比例是90%，10%+90%=1，A和B的組合收益率是10%×10%+90%×20%，即用他們投資的額度，再乘以他們期望收益率就得到了其所占這部分的收益率，兩個相加就得了組合的收益率，這個組合收益率也是19%，10%×10%+20%×90%=19%。