近期股市強(qiáng)勁反彈，大盤指數(shù)接連收復(fù)多個(gè)重要技術(shù)位置，不僅給低迷的市場打了一針強(qiáng)心劑，更帶給廣大投資者對下半年股市的樂觀預(yù)期。即便中國和歐洲央行前后腳加息，股市也沒有出現(xiàn)劇烈的反復(fù)。我認(rèn)為，截至目前的股市上漲，更多地還應(yīng)該理解為對前期非理智下跌的修正，如果要展望下半年股市，必須要從貨幣政策的轉(zhuǎn)向入手。
　　溫家寶總理6月23日在英國《金融時(shí)報(bào)》撰文指出，通過2010年以來的貨幣政策調(diào)整，“銀行準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)存貸款利率分別上調(diào)了12次和4次”，中國的“貨幣和信貸供應(yīng)恢復(fù)到了正常水平”，給貨幣政策的轉(zhuǎn)向奠定了基調(diào)。隨后，央行針對下半年貨幣政策的針對性和靈活性，也結(jié)合中小企業(yè)等領(lǐng)域的“定向?qū)捤?rdquo;做出了表述，落實(shí)了貨幣政策轉(zhuǎn)向的優(yōu)先順序。
　　對于貨幣政策轉(zhuǎn)向的力度和影響，雖然市場還是存在廣泛爭論，但是我認(rèn)為大的趨勢已經(jīng)毋庸置疑，即過去一年半的貨幣緊縮，已達(dá)到給經(jīng)濟(jì)降溫的目的，而且銀行間市場的資金利率已經(jīng)達(dá)到了歷史上相當(dāng)高的水平，整個(gè)銀行體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持已經(jīng)長時(shí)間偏負(fù)面，傳統(tǒng)的貨幣量化收縮已是強(qiáng)弩之末。
　　值得注意的是，我們經(jīng)濟(jì)體中存在的二元結(jié)構(gòu)融資問題，也就是民間的融資市場以及小額信貸公司、信用社等銀行表外的融資機(jī)構(gòu)。這些非傳統(tǒng)銀行體系的融資，不受中央銀行貨幣政策的直接影響，往好了說可以成為利率市場化的“先鋒隊(duì)”，往壞了說就是市場本身抵御宏觀調(diào)控的“蓄水池”。因此，即便市場質(zhì)疑某些貨幣政策矯枉過正，如果考慮到愈發(fā)強(qiáng)大的民間融資體系，這些矯枉過正的調(diào)控手段往往也是不得已而為之。
　　另一個(gè)影響下半年貨幣供應(yīng)的因素是食品價(jià)格，或者說是豬肉價(jià)格。我認(rèn)為豬肉價(jià)格擴(kuò)至整個(gè)農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格上漲，還會(huì)持續(xù)幾年，這是農(nóng)村用地和農(nóng)用工價(jià)格上漲的必然結(jié)果，是中國城市化進(jìn)程的必然規(guī)律，是對城市和農(nóng)村收入不平等的改善，是整個(gè)社會(huì)分配體系的進(jìn)步。通過貨幣政策工具，來調(diào)整豬肉價(jià)格波動(dòng)，延緩農(nóng)產(chǎn)品（000061）價(jià)格上漲，不僅是不現(xiàn)實(shí)的，也是不科學(xué)的。政府應(yīng)該正視這種客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，并通過對城市低收入階層的轉(zhuǎn)移支付，把農(nóng)副產(chǎn)品漲價(jià)的負(fù)面影響盡量降低。
　　既然由于食品價(jià)格上漲帶來的通貨膨脹，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的正常現(xiàn)象，那么貨幣政策就應(yīng)該適應(yīng)這種規(guī)律。同時(shí)，利率市場化也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，是中國能否走出“中等收入陷阱”的重大挑戰(zhàn)之一。結(jié)合這兩點(diǎn)，我認(rèn)為未來一年貨幣政策會(huì)有轉(zhuǎn)向，但不會(huì)有明顯的放松。
　　具體講，絕對利率水平將保持在目前3.5%（一年期存款）的水平，以保證負(fù)利率環(huán)境是溫和的，同時(shí)地方政府和國有企業(yè)的融資成本可控；信貸政策的放松也將是溫和的，依然保持中性偏緊的基調(diào)，會(huì)以中小企業(yè)等特定群體為導(dǎo)向，進(jìn)而傳導(dǎo)到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體，民間融資體系的資金價(jià)格也會(huì)逐漸回落。
　　如此，2011年下半年股市的資金環(huán)境會(huì)比上半年有一個(gè)明顯的好轉(zhuǎn)，特別是民間融資體系對股市的資金需求會(huì)有一個(gè)轉(zhuǎn)向，輔之以目前估值偏低的大盤藍(lán)籌股票，我認(rèn)為大盤指數(shù)已經(jīng)初步具備了中長期牛市的基礎(chǔ)。但是，由于風(fēng)格轉(zhuǎn)換帶來的“成長型”上市公司盈利預(yù)期的降低依然值得警惕，一些題材股的擠泡沫過程還沒有完全結(jié)束。另外，作為指數(shù)第一權(quán)重的銀行板塊，面臨著地方政府融資平臺的壞賬核銷風(fēng)險(xiǎn)，也需要引起投資者的足夠重視。